调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季(jì)度自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhò自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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