公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠勿必和务必的区别，务必是什么意思呀道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和勿必和务必的区别，务必是什么意思呀券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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