文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(d碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗uàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗

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