4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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