调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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