4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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