金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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