5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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