文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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