原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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