文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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