来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(s遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用hàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(ji遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用é)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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