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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日strong>

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司