金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债连云港灌南邮编号是多少工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。连云港灌南邮编号是多少>

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，连云港灌南邮编号是多少城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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