金融界(jiè)5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面(miàn)可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将下(xià)调，四大国有银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存(cún)款自律上限下(xià)调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严格上(shàng)不(bù)算降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏均码一般是什么码，均码一般是什么码数高、资(zī)金空转增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可减轻银(yín)行(xíng)负债成(chéng)本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存(cún)款基准利率（整存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银(yín)行(xíng)存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速(sù)度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款利率调降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接(jiē)连调降后，银(yín)行(xíng)净(jìng)息差大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降均码一般是什么码，均码一般是什么码数存款成(chéng)本(běn)、规(guī)范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利(lì)好高股息资产和(hé)长期国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降，理论上(shàng)可(kě)以促使存(cún)款搬家，促(cù)使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回(huí)归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍(réng)有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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