事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(sharctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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