来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(y劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思è)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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