2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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