来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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