近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě为什么梅西的人缘远比c罗好)关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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