2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。<纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖/p>

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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