4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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