核心观(guān)点(diǎn):在当前经济恢复的不(bù)确(què)定性下，高股(gǔ)息策略有望(wàng)以其(qí)确(què)定的股(gǔ)息收入和较高的(de)安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择(zé)股息(xī)率较高的股票并长期(qī)持有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付(fù)率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获(huò)得(dé)较高(gāo)的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因此具备(bèi)一定的安(ān)全(quán)边际(jì)，而且投资的(de)成本相对较低，长期持有还可以节(jié)税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看(kàn)，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的(de)角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确定(dìng)性五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato；从大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的投(tóu)资收益来看，目(mù)前可投(tóu)资的资产不多，收益(yì)率在下(xià)行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取(qǔ)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato得(dé)较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需(xū)要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部(bù)分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此安(ān)全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间(jiān)有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成(chéng)长性(xìng)，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为不(bù)易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增(zēng)速五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato高于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以及二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利(lì)率的(de)下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史较优(yōu)水平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估后有(yǒu)比较不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今(jīn)年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估(gū)有(yǒu)望(wàng)为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价(jià)》

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