金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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