文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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