调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体湖南电大几本，湖南长沙电大是几本缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大(dà)幅发湖南电大几本，湖南长沙电大是几本酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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