金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(z中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗hèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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