金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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