金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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