大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱(qián)塞族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物(wù)价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货(huò)市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤(méi)的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于原料(liào)端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的(de)持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒ蜡的熔点是多少度ng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在(z蜡的熔点是多少度ài)。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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