近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里回族女人为什么离婚少巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi回族女人为什么离婚少)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都回族女人为什么离婚少(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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