文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上(shà3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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