金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(宝马和特斯拉哪个档次高xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河宝马和特斯拉哪个档次高南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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