金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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