金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑左眉毛有一根特别长是什么意思？——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的左眉毛有一根特别长是什么意思？业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端(duān)左眉毛有一根特别长是什么意思？复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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