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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容mg alt="通缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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