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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(hu感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内í)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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