近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(dià两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法n)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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