2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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