文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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