大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在(zài)冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm期货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的(de)需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤价回落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分内地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库(kù)存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的(de)利(lì)好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(jì)是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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