近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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