金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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