原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chén一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币g)7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(ni一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币án)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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