4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bùwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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