来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(b三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式iǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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