4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēn中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗葡萄吗g)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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