金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不m是什么意思性取向绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数m是什么意思性取向据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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