金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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