近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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